Reuters.- Kevin Warsh, elegido para convertirse en el próximo presidente de la Reserva Federal, podría querer reducir significativamente el balance del banco central, que asciende a varios billones de dólares, pero los expertos coinciden en que las realidades financieras indican claramente que alcanzar este objetivo será difícil y lento, si es que puede lograrse.

Esto se debe a que las tenencias de la Reserva Federal y el régimen que se ha creado para gestionar los tipos de interés en un sistema repleto de efectivo no son fáciles de reducir al tiempo que se mantiene la estabilidad del mercado y se alcanzan los objetivos de política monetaria. Podría ser incluso más complicado para un presidente de la Reserva Federal que probablemente busque reducir los costes de los préstamos a corto plazo, porque cualquier cosa que contraiga notablemente las tenencias de bonos del banco central en realidad endurece las condiciones financieras.

Warsh, que fue gobernador de la Fed entre 2006 y 2011, ha argumentado que las grandes tenencias de la Fed distorsionan las finanzas en la economía y que lo que la Fed tiene ahora debería reducirse drásticamente. En un artículo de opinión del Wall Street Journal de noviembre, escribió que “el abultado balance de la Fed, diseñado para apoyar a las empresas más grandes en una época de crisis pasada, puede reducirse significativamente”, con los ingresos redistribuidos “en forma de tipos de interés más bajos para apoyar a los hogares y las pequeñas y medianas empresas”.

El llamamiento de Warsh a reducir las tenencias de la Reserva Federal se produjo cuando el banco central se acercaba al final de lo que resultó ser un esfuerzo de tres años para reducir el tamaño de las tenencias de bonos adquiridos a través de compras agresivas durante la pandemia de COVID-19. La Fed compró primero bonos del Tesoro y bonos hipotecarios para ayudar a estabilizar unos mercados traumatizados al comienzo de la crisis sanitaria, y esas compras se transformaron en una forma de estímulo económico.

Las compras durante la crisis duplicaron el tamaño de las tenencias de la Fed hasta alcanzar un máximo de 9 billones de dólares en el verano de 2022, antes de que un proceso de contracción conocido como ajuste cuantitativo, o QT, llevara las tenencias totales a 6.6 billones de dólares a finales de 2025. En diciembre, la Fed comenzó a aumentar de nuevo el stock de bonos que posee a través de compras técnicas de letras del Tesoro, en un intento de garantizar que hubiera suficiente liquidez en el sistema financiero para proporcionar un control firme sobre su rango objetivo de tipos de interés.

En términos más generales, el uso del balance como herramienta se ha convertido en un elemento habitual del conjunto de instrumentos de política monetaria, y en un instrumento fundamental dadas las crecientes probabilidades de que los tipos a corto plazo se reduzcan a niveles cercanos a cero en tiempos difíciles. Mientras tanto, la Fed ha desarrollado todo un sistema de herramientas para gestionar los tipos. Y es por eso que reducir las tenencias de manera significativa resultaría tan difícil de lograr sin crear un caos en el mercado.

Warsh “puede querer un balance más pequeño y una menor huella de la Fed en los mercados financieros”, dijo Joe Abate, estratega de tipos de Estados Unidos de SMBC Capital Markets, Inc. Pero, “reducir realmente el tamaño del balance es inviable. Los bancos quieren este nivel de reservas”.

Abate se refería al hecho de que, cuando las reservas del sistema bancario se reducen hasta situarse en torno a los 3 billones de dólares, empieza a observarse una notable volatilidad en los tipos del mercado monetario, lo que pone en peligro la capacidad de la Reserva Federal para gestionar su objetivo de tipos de interés. Esto limita hasta qué punto la Reserva Federal puede reducir sus tenencias.

Más allá de las realidades del mercado, también está el hecho de que cualquier cambio importante necesitaría la aprobación de otros responsables políticos de la Fed, que en gran medida han estado de acuerdo con el arco general de la utilización del balance como herramienta política y podrían oponerse a los esfuerzos para rediseñar esa parte del conjunto de herramientas.

Un largo camino oara reducir las trenencias

Entonces, ¿cómo podría Warsh reducir las tenencias de la Reserva Federal teniendo en cuenta la realidad de lo que soportará el mercado? Los analistas afirman que la reducción de la carga regulatoria sobre la gestión de la liquidez por parte de los bancos, junto con medidas para hacer más atractivas las facilidades de liquidez de la Reserva Federal, como la ventanilla de descuento y las operaciones de recompra permanentes, podrían reducir el apetito por mantener reservas y permitir una menor huella de la Reserva Federal con el tiempo.

David Beckworth, investigador principal del Mercatus Center de la Universidad George Mason, dijo que, además de esas medidas, Warsh podría incluir, como parte de las acciones de revisión periódica del marco existente de la Fed, para reconsiderar la forma en que la Fed utiliza su balance. También podría haber coordinación entre la Fed y el Tesoro donde ambas instituciones intercambien bonos, dijo.

Y aunque no se prevén grandes cambios, la Reserva Federal podría modificar sus herramientas para reducir la necesidad de mantener mucha liquidez.

“La Reserva Federal es como un barco que gira lentamente, lo que probablemente sea bueno, porque no quiere perturbar tanto el sistema financiero”, dijo Beckworth.

Los analistas de Evercore ISI están de acuerdo en que cualquier acción que Warsh tome en el balance será lenta y consciente de los riesgos de ser agresivo.

“Creemos que será más pragmático de lo que muchos esperan”, dijo la firma de investigación. “Creemos que prometerá que no habrá cambios bruscos en la política de balance de la Fed y que un acuerdo entre la Fed y el Tesoro proporcionará un marco para una cooperación más estrecha”, escribieron los analistas, añadiendo que “el mercado leerá esto como que le da al secretario del Tesoro [Scott] Bessent un veto suave sobre cualquier plan de QT y Warsh estará contento con eso”.