Reuters.- El regreso de las mediciones de la oferta monetaria al planteamiento de la Reserva Federal (Fed) podría ayudar a los responsables a identificar mejor las tendencias inflacionistas a largo plazo, pero probablemente seguirá siendo un factor secundario en las deliberaciones sobre política monetaria, según los analistas de la Fed.

Las mediciones de la oferta monetaria ocuparon en su día un lugar central en la formulación de la política monetaria, partiendo de la premisa de que la cantidad de dinero que circulaba por la economía —y la rapidez con la que lo hacía— era fundamental para la ecuación de la inflación: si hay demasiado dinero persiguiendo a muy pocos bienes, se produce inflación.

Pero décadas de innovación en el sector financiero erosionaron esa relación y los responsables de la política monetaria estadounidense dejaron prácticamente de prestarle atención —hasta la reciente llegada de Kevin Warsh como nuevo responsable de la Fed.

Warsh incluyó una breve sección sobre la oferta monetaria en el último Informe de Política Monetaria de la Fed a principios de este mes, la primera referencia oficial al respecto en una década. La medida en cuestión es el M2, que recoge el efectivo, los depósitos bancarios, así como los depósitos a plazo de pequeña cuantía y las participaciones en fondos del mercado monetario.

“Fue un ‘huevo de Pascua’ que escondimos ahí para ver si alguien lee estos informes de política monetaria», declaró Warsh en una audiencia del Senado el 15 de julio. “No vengo aquí como monetarista. No vengo a decir que el secreto de la inflación es que, si tan solo conociéramos el M2, todo iría de maravilla”, señaló Warsh. En cambio, “mi opinión es que un banquero central moderno debería disponer de un mosaico de información” y “el dinero importa”.

Si se hubiera prestado más atención a la oferta monetaria durante la respuesta política a gran escala ante la pandemia de covid-19, señaló Warsh, las autoridades podrían haber detectado mejor la elevada inflación que surgió.

El crecimiento interanual de M2 alcanzó un récord del 27% a principios de 2021, más de un año antes de que la Fed comenzara a subir las tasas de interés para combatir la inflación, que había alcanzado el 7.2% según el indicador que utiliza el banco central para su objetivo. Tras contraerse brevemente ante las subidas de tasas de la Fed, el crecimiento anual de M2 ha vuelto a alcanzar su máximo de los últimos cuatro años, aunque, con un 5.6% en mayo, sigue estando unos 1.2 puntos porcentuales por debajo de su media desde 1960.

Por su parte, el indicador de inflación de la Fed se situó en el 4.1% en su última lectura de mayo, más del doble de su objetivo.

Todo girará en torno al dinero

Los economistas y algunos antiguos responsables de bancos centrales coinciden en que prestar atención al M2 podría ayudar a detectar tendencias inflacionistas a más largo plazo, en un momento en que la Fed lleva cinco años lidiando con una inflación por encima de su objetivo del 2%.

Ese repunte de la presión sobre los precios, agravado posteriormente por la agenda económica y de política exterior del presidente Donald Trump, tuvo su origen en las agresivas medidas de estímulo aplicadas durante la pandemia. De hecho, el aumento de M2 ya apuntaba a presiones inflacionistas persistentes que, en aquel momento, se habían descartado como temporales.

“Creo que es bueno recordar a todo el mundo que la política monetaria, en última instancia, tiene que ver con el dinero”, afirmó James Bullard, decano de la Escuela de Negocios Mitch Daniels de la Universidad de Purdue y antiguo presidente de la Fed de San Luis, que mantiene una larga tradición monetarista.

“Entendemos que el crecimiento de la masa monetaria puede fluctuar” y debe analizarse con cierta cautela, “pero si (las medidas de la oferta monetaria) se tornaran realmente preocupantes en una u otra dirección, quizá eso sea algo a lo que habría que prestar atención”, señaló Bullard. Wall Street también ha tomado nota.

“Aunque la velocidad del dinero puede ser muy inestable, observamos que el exceso de oferta monetaria se ha correlacionado positivamente con la inflación en las últimas décadas, especialmente durante los periodos de rápido crecimiento excesivo de la oferta monetaria”, señalaron los economistas de Deutsche Bank en un nuevo informe. Al mismo tiempo, advirtieron contra una dependencia excesiva de este indicador a la hora de formular políticas, lo que concuerda con la opinión de Warsh de que simplemente debería formar parte del conjunto de datos que los responsables políticos deben tener en cuenta.

La atención que Warsh ha prestado a la oferta monetaria puede incluso haber abierto la mente del exgobernador de la Fed Stephen Miran —un “ultra-paloma” que tuvo que abandonar la junta de la Fed para dejar un puesto libre a Warsh— hacia una perspectiva de política monetaria más “halcón”.

En estos momentos, “la mayoría de los agregados monetarios no indican que la elevada inflación reciente vaya a resultar persistente, y podría ser inadecuado atribuir la elevada inflación de los últimos trimestres a un crecimiento monetario excesivo”, afirma un reciente artículo del que Miran es coautor para Hudson Bay Capital. Sin embargo, “si el crecimiento monetario comenzara a acelerarse desde los niveles actuales, ello sugeriría que es apropiada una política monetaria más restrictiva”.

Se trata de un cambio revelador para el antiguo asesor económico de Trump, quien durante su breve mandato en la Fed abogó por recortes agresivos de las tasas de interés a pesar de una inflación superior al objetivo, y se mostró en desacuerdo a favor de una política más flexible en cada una de las seis reuniones de política monetaria a las que asistió.

No tan rápido

Dicho esto, el regreso de la oferta monetaria al primer plano tiene sus escépticos. “Nos quejamos un poco” cuando el M2 apareció en el informe de la Fed, afirmaron los analistas de Wrightson ICAP. Se había eliminado “por una buena razón”, ya que “los agregados monetarios tradicionales no han sido un indicador fiable de las tendencias de la inflación, ni de mucho más, durante décadas”.

Por su parte, William English, antiguo alto cargo de la Reserva Federal que ahora trabaja en la Escuela de Administración de Yale, señaló que los análisis recientes que intentan vincular la inflación pospandémica con el aumento de la oferta monetaria subestiman el papel de la política fiscal y medidas como el envío de cheques a los hogares durante la crisis sanitaria, lo que significa que el repunte de la presión sobre los precios se debió más a eso y menos a la política monetaria de la Fed y a la creación de dinero.

Bill Nelson, economista jefe del grupo de presión Bank Policy Institute y también antiguo miembro del personal de la Reserva Federal, advirtió asimismo contra la idea de vincular la oferta monetaria a las carteras de bonos de la Reserva Federal, que siguen siendo cuantiosas.

“No solo no existe una relación fiable entre el dinero y la actividad económica, sino que tampoco existe una relación fiable entre el dinero y el balance de la Reserva Federal”, escribió Nelson a principios de este mes. Gran parte del dinero que el banco central creó durante la pandemia existió simplemente como reservas que nunca entraron en la oferta monetaria.