Reuters.- El gigantesco plan de financiación de Nvidia ha abierto un debate en Wall Street sobre cuánto valen sus chips avanzados y la infraestructura que los rodea. La respuesta para los bancos y los inversores parece ser: no tanto como cree Nvidia.
Algunas entidades crediticias exigen garantías más sólidas de las que la empresa había esbozado inicialmente, incluso a pesar de la potencia de procesamiento de IA líder en el sector de Nvidia, mientras tratan de calcular cuánto tiempo durarán los ingresos procedentes de sus chips, según han declarado a Reuters fuentes bancarias y gestores de crédito, algunos de los cuales han solicitado el anonimato.
Los chips, que proporcionan la potencia de procesamiento fundamental conocida como «computación», se encuentran en el centro de un posible desacuerdo entre Nvidia y un Wall Street más cauteloso, lo que plantea posibles problemas de financiación en el futuro para las empresas de IA que buscan acceder a nuevas y cuantiosas fuentes de capital.
Los banqueros y gestores de activos afirmaron tener ciertas dudas sobre si los chips pueden servir como garantía a largo plazo tal y como afirma Nvidia y, por lo tanto, quieren más garantías por parte de la empresa respecto a su plan de financiación de 500,000 millones de dólares , que se basa en préstamos respaldados por chips.
Según han informado fuentes a Reuters, es probable que las operaciones que se están preparando ofrezcan ya a los inversores una mayor certeza, incluyendo garantías más sólidas.
“Wall Street es mucho más conservador”, afirmó Tony Trzcinka, gestor senior de carteras de Impax Asset Management, en referencia a la afirmación de Nvidia de que sus chips más especializados pueden generar ingresos durante una década.
En un comunicado, un portavoz de Nvidia señaló que su “capacidad de cálculo de IA es un activo productivo, duradero y fungible que puede respaldar una financiación a largo plazo. Nuestros socios financieros evalúan de forma independiente cada oportunidad, incluyendo los compromisos de los clientes, el flujo de caja previsto y el valor residual”. “Las estructuras de financiación variarán a medida que este mercado se desarrolle”, añadió el portavoz.
Dudas sobre el plan
Las dudas sobre el plan de financiación de Nvidia surgen en un momento en el que las empresas y los inversores están invirtiendo cientos de miles de millones de dólares en centros de datos, chips y capacidad energética para respaldar el auge generalizado de la IA, que está impulsando el crecimiento económico de EU Esto ha aumentado el escrutinio de las operaciones más complejas y las hipótesis sobre el valor a largo plazo del hardware informático.
Algunos han cuestionado el uso del crédito privado, la financiación de proveedores y los acuerdos circulares, dos últimos que desempeñaron un papel importante durante el auge y la caída de la burbuja puntocom hace más de 25 años, según señalaron los analistas de Morningstar en una nota reciente.
El plan de Nvidia, anunciado en agosto junto con entidades financieras como Blackstone, Apollo y KKR, preveía utilizar chips como garantía con una cobertura limitada, con el fin de facilitar a los desarrolladores de IA el acceso a la capacidad de cálculo de Nvidia. La estrategia se consideró una forma costosa, pero necesaria, de crear un mercado de financiación similar al que se utiliza en el arrendamiento de aeronaves.
Nvidia ha señalado que algunas de las operaciones podrían tener una garantía de valor residual de no más del 25%, y ha afirmado que la iniciativa está diseñada para abordar las preocupaciones en torno a la financiación circular.
Esto se interpretó como una oferta de menor apoyo en comparación con otros acuerdos recientes de financiación de IA, lo que suscitó entre algunos en Wall Street la expectativa de que Nvidia tendría que ser más creativa.
Tres fuentes bancarias, familiarizadas con el asunto pero ajenas al grupo de financiación original, afirmaron que Nvidia podría tener que ofrecer garantías en todas sus operaciones, o bien que estas tendrían que estar respaldadas por un flujo de ingresos procedente de clientes con calificación de inversión —como una empresa tecnológica— para cubrir la deuda.
Por ahora, según declararon a Reuters, el mercado no está preparado para considerar la capacidad de cálculo del fabricante de chips como un activo digno de inversión, similar a los aviones.
Más certeza
Nvidia está tratando de disipar estas preocupaciones, añadieron las fuentes, aportando detalles que no se habían dado a conocer anteriormente.
Es probable que los acuerdos de préstamo por valor de decenas de miles de millones de dólares que se están preparando cuenten con garantías y contratos sólidos, según una de las fuentes. Una segunda fuente señaló que algunas estructuras que se están barajando podrían ofrecer garantías a los prestamistas.
Estas operaciones iniciales permitirán a los desarrolladores de IA acceder a la capacidad de cálculo de la empresa, y estarán garantizadas por los propios chips de Nvidia, además de contar con el respaldo de los contratos con los clientes y de la garantía subyacente de Nvidia, explicó la primera fuente.
A pesar de las preocupaciones sobre las garantías, sigue existiendo una gran demanda para financiar estos acuerdos, según las fuentes. El portavoz de Nvidia no respondió directamente a las preguntas de Reuters sobre una posible ampliación de las garantías.
El director ejecutivo, Jensen Huang, ha declarado que su objetivo es convertir la capacidad de cálculo de Nvidia en “un activo de infraestructura en el que se pueda invertir”, en contraposición al sistema habitual en el que los clientes adquieren contratos de suscripción a empresas de IA para acceder a dicha capacidad.
Huang afirmó en una entrada de blog en agosto que la iniciativa de 500,000 millones de dólares se diseñó para abordar las preocupaciones sobre la financiación circular, es decir, cuando una empresa ayuda a financiar la compra de sus propios productos. Esta iniciativa atrae capital institucional independiente al mercado de la infraestructura de IA, mientras que los socios financieros de Nvidia recaudan fondos de los inversores para respaldar los préstamos, explicó.
Una tercera fuente del sector bancario señaló que se espera que las entidades crediticias y el capital privado desempeñen un papel en esta financiación.
Cinco de los seis socios financieros de la empresa se negaron a hacer declaraciones para este artículo, mientras que Apollo no respondió a una solicitud de comentarios.
Vida útil de los chips
El director ejecutivo abordó cierto escepticismo al afirmar en la publicación que las unidades de procesamiento gráfico (GPU) de Nvidia —chips especializados cuya capacidad de cálculo se utiliza para entrenar y ejecutar modelos de IA— tienen una vida útil de hasta una década. Algunos inversores de crédito y banqueros estiman que la vida útil de los chips que generan ingresos es más modesta.
“Nvidia da a entender que las GPU funcionan bien durante más de cinco años, y de hecho eso se ha demostrado cierto hasta ahora”, afirmó Andrew Chang, director de S&P Global Ratings. Sin embargo, “adoptamos una visión conservadora del valor de esos chips”, añadió.
La primera fuente bancaria señaló que parte de la divergencia de opiniones con la empresa se debe a que aún no hay suficientes datos históricos para que las entidades crediticias puedan garantizar con confianza el valor residual a largo plazo basado en las GPU.
“Los bancos suelen financiar las GPU con un plan de amortización de entre tres y cuatro años”, explicó Trzcinka, de Impax. “Esto difiere de la postura de Nvidia, que sostiene que las GPU de gama alta pueden generar ingresos durante una década”, señaló, y añadió que es probable que los inversores exijan tipos de interés más altos, mayores colchones financieros y protecciones de reembolso más sólidas antes de respaldar préstamos garantizados por chips de IA.
“Como inversores, vais a ser mucho más exigentes en cuanto a los niveles de compensación que necesitáis para asumir un riesgo adicional”, afirmó Loren Moran, gestor de carteras de renta fija en Wellington Management, con 1.3 billones de dólares en activos bajo gestión.
Nvidia se remitió a varios estudios independientes que mostraban que las principales empresas de nube estaban ampliando los períodos de amortización de los servidores de tres a cuatro años a entre cinco y seis.
También se refirió a una conclusión de Barkr, una empresa que realiza valoraciones de garantías relacionadas con la IA, como las GPU, según la cual los sistemas GB300 NVL72 más recientes de la empresa podrían tener una vida útil de entre nueve y diez años.
Préstamos respaldados por chips
Algunas empresas han probado el mercado con préstamos respaldados por chips, pero, a diferencia de los de Nvidia, estas operaciones estaban respaldadas por los ingresos de una empresa tecnológica para garantizar el pago de la deuda.
CoreWeave, en la que Nvidia tiene una participación, cerró a principios de este año una línea de crédito de 8,500 millones de dólares en el primer préstamo respaldado por GPU con calificación de inversión. El préstamo tiene una calificación A3, en gran parte porque los prestamistas confían en los pagos contractuales de Meta, que se consideran muy fiables .
Por otra parte, Broadcom, un rival de Nvidia que está ayudando a financiar la capacidad de computación de IA para Anthropic, respaldó más del 80% de una estructura de financiación de 35,000 millones de dólares, lo que contribuyó a atraer a los inversores en deuda.
La propia Nvidia había proporcionado anteriormente una garantía de valor residual para respaldar la financiación del proyecto del centro de datos de SB Energy en Ohio, según S&P y Moody’s.
“Las operaciones anteriores hasta la fecha sugieren que la comunidad de acreedores no da por hecho que estos activos tengan una vida útil media prolongada”, afirmó Brian Gelfand, codirector de crédito global de TCW, que gestiona más de 200,000 millones de dólares.
