A pesar de ser el resumen más escueto de una reunión de política monetaria de la Reserva Federal (Fed) en años, quedó claro hasta qué punto siguen preocupados los responsables del banco central estadounidense por la inflación y cómo es probable que reaccionen con subidas de las tasas de interés si esta se mantiene demasiado alta durante mucho más tiempo, haciendo hincapié en la próxima avalancha de informes sobre precios en un contexto de renovadas hostilidades en Oriente Medio.

Las actas de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) celebrada los días 16 y 17 de junio mostraron una división equitativa entre un grupo de responsables de política monetaria, en su mayoría satisfechos con mantener las tasas donde están, y otro que considera que el aumento de los costos de financiación es la vía adecuada.

El quid de la cuestión del reporte, publicado el miércoles, giró en torno a un debate sobre distintos escenarios y posibles respuestas de política monetaria, de los cuales el más claro parecía ser que, en un escenario adverso de inflación persistente y en expansión, la mayoría de los responsables de la Fed estarían dispuestos a responder con subidas de las tasas, mientras que, en un escenario favorable de descenso de la inflación, la mayoría de ellos se mostrarían dispuestos a mantener las tasas estables o, eventualmente, a recortarlas.

“Creo que (las actas) mostraron la riqueza de estos escenarios”, declaró el jueves el presidente de la Fed de Nueva York, John Williams , durante una conferencia en su banco regional de la Fed. “Hay ciertos aspectos de las perspectivas de inflación que probablemente sean un poco más benignos, por ejemplo, en lo que respecta a los aranceles o quizá a los precios de la energía, dependiendo de cómo se desarrollen las cosas. Pero hay otros escenarios en los que la inflación es más persistente y se mantiene más alta, lo que exigiría una política monetaria más restrictiva. Creo que esa es la forma correcta de planteárselo”.

“Creo que, en realidad, las actas reflejaron en cierto modo una función de reacción colectiva, aunque no estuvieran diseñadas para ello”, afirmó.

El debate entre los economistas se centró en si el carácter conciso de las últimas actas reflejaba la influencia del nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, quien, entre otras cosas, está liderando una revisión de las comunicaciones del banco central. Varios señalaron que faltaba una sección sobre gestión de riesgos que había sido un elemento habitual bajo el mandato del expresidente de la Fed, Jerome Powell. Aun así, algunos vieron señales evidentes.

“Las actas ofrecen la articulación más clara hasta la fecha de la función de reacción de la Fed bajo la presidencia de Warsh, lo que marca un cambio de un lenguaje general sobre gestión de riesgos hacia una formulación de políticas explícita basada en escenarios”, escribió Gregory Daco, economista jefe de EY-Parthenon, poco después de la publicación del documento. “Nuestra interpretación es que el Comité quiere que los mercados reconozcan que un endurecimiento adicional sigue siendo una posibilidad real si la inflación resulta más persistente”, afirmó, aunque añadió que una moderación de la inflación haría que la mayoría se sintiera cómoda manteniendo las tasas sin cambios.

En un comentario posterior a Reuters el jueves, Daco señaló: “Lo que me llamó la atención fue que este análisis de escenarios no se planteara como una estrategia de gestión de riesgos. Más bien, su objetivo era mostrar el consenso entre los responsables de la política monetaria en cuanto a su función de reacción ante diferentes escenarios, incluso si existe una división equitativa entre las dos opiniones”.

Pocos, varios, la mayoría, “insignificante”

Las actas de la reunión de junio aportaron tan poca información sobre la posible trayectoria de las tasas de interés que un economista las describió como una descripción “anémica” de las proyecciones que todos los responsables de la política monetaria, excepto Warsh, habían presentado para la reunión.

En el acta de la reunión del 28 y 29 de abril , “varios” participantes consideraron que probablemente sería adecuado un recorte de tasas “una vez que haya indicios claros de que la desinflación ha vuelto a encarrilarse firmemente o si surgen señales sólidas de una mayor debilidad en el mercado laboral”. Por el contrario, «una mayoría» de ellos consideró que «probablemente sería adecuado un cierto endurecimiento de la política monetaria» si la inflación se mantuviera por encima del objetivo del 2% de la Fed. La conclusión era clara: el bando a favor de la bajada de tasas se estaba reduciendo, a medida que los responsables políticos se mostraban más abiertos a una subida de tasas.

El gráfico de la “trayectoria de tasas” (dot plot) publicado al término de la reunión del mes pasado mostraba que la transformación se había completado, ya que los responsables de la política monetaria consideraban ahora que las subidas de tasas eran mucho más probables que las bajadas.

Sin embargo, resultaba difícil discernir esa perspectiva a partir de las últimas actas, que describían dos grupos que evidentemente se solapaban: “la mayoría” de los participantes contemplaba escenarios en los que la inflación se moderaría pronto, en cuyo caso “casi todos” apoyarían mantener las tasas sin cambios o reducirlos; y “la mayoría” contemplaba escenarios en los que la inflación se mantendría elevada, en cuyo caso “casi todos” apoyarían un endurecimiento de la política monetaria.

“En resumen: si la inflación baja, las tasas podrían bajar, pero si la inflación no baja, ¡las tasas podrían subir!”, así resumió Michael Feroli, economista jefe para EU de J.P. Morgan, las perspectivas de política monetaria en un correo electrónico titulado «Unas actas insulsas reflejan puntos de vista divididos».

Las actas de la reunión de junio indicaron que los responsables de la política monetaria siguen, en general, en el primer bando, señalando que “los participantes preveían que la inflación se mantendría elevada a corto plazo y que luego comenzaría a descender a medida que los efectos de los aranceles y las subidas de los precios de la energía se atenuaran y disminuyeran otras interrupciones del suministro relacionadas con el cierre del estrecho de Ormuz”. Las actas de la reunión de abril no contenían ninguna expectativa generalizada de que la inflación fuera a bajar.

“Esto sugiere una confianza algo mayor en que las perturbaciones temporales se desvanecerían” y que la inflación sería más baja en el futuro, escribió en una nota Omair Sharif, fundador y presidente de la empresa de previsiones Inflation Insights.

Las actas publicadas esta semana también omitieron el comentario de las actas de la reunión de abril en el que se indicaba que una “amplia mayoría” de los participantes consideraba que la inflación tardaría más de lo previsto en volver al 2%. Por último, mientras que las actas de la reunión de abril señalaban que “la mayoría” de los participantes consideraba que los indicadores de inflación a largo plazo se mantenían estables, en las actas de la reunión de junio se indica que una “mayoría” opinaba así. “Esto parece claramente más acomodaticio”, escribió Sharif.

Datos de inflación por venir

Las actas de la reunión de junio subrayaron la importancia de los próximos datos de inflación para la decisión sobre la trayectoria de las tasas de interés, sobre todo porque las hostilidades de EU con Irán —un factor clave del reciente repunte de los costos energéticos y otras presiones sobre los precios de las materias primas— se reavivaron esta semana tras un periodo de relativa calma.

La próxima semana se publicarán los informes sobre la inflación de los precios al consumo y al productor correspondientes a junio, que podrían reflejar una cierta relajación de las presiones, ya que los precios del petróleo han retrocedido hasta situarse cerca de sus niveles previos a la guerra en medio de las negociaciones para un alto el fuego. No obstante, dado que el índice de precios al consumo ha subido un 4.2%% en lo que va de año hasta mayo y que los responsables políticos están preocupados por los indicios de un aumento de la inflación en el sector de los servicios, es posible que aún pase algún tiempo antes de que los responsables de la Fed estén dispuestos a bajar la guardia.

“He dedicado gran parte de mi carrera como responsable de política monetaria a hablar de la importancia de basarnos en los datos”, afirmó Williams el jueves. “No he cambiado de opinión. Sigo pensando que debemos basarnos en los datos”.

La próxima semana también contará con la primera comparecencia de Warsh ante el Congreso desde que asumió oficialmente las riendas de la Fed a finales de mayo. Podría enfrentarse a preguntas acaloradas por parte de los demócratas, en particular sobre qué medidas pretende adoptar el banco central para contener la inflación.